锦欣生殖研究报告：辅助生殖领先者，量价齐升未来可期

通用

（报告出品方/作者：东北证券，刘宇腾、高皓天）
1.辅助生殖技术：治疗不孕不育患者的重要手段之一

不孕不育指有正常性生活，未避孕一年仍未妊娠的情形。据估计，不孕不育患者中 约 70-80%的患者可通过生活方式指导、药物治疗等干预措施获得妊娠，约 25%不孕 夫妇需要借助人类辅助生殖技术进行治疗。人类辅助生殖技术（ART）指采用医疗 辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，主要包括人工授精技术（AI）、体外受精技 术（IVF）及配子移植技术。



1.1 人工授精技术（AI）
人工授精技术（AI）指将男性精液经过洗涤后，人工注入女性体内，从而使精子和 卵子在体内自然结合来达到妊娠目的的一种辅助生殖技术。人工授精技术可按精液 来源划分为夫精人工授精与供精人工受精，也可按授精部位进行划分，其中宫腔内 人工授精成功率最高也最常用，阴道内人工授精更接近自然生育的过程。若经过 3- 4 次人工授精仍未妊娠，则应考虑其他辅助生殖治疗方式。一般 3-4 个周期的宫腔 内人工授精的累计妊娠率约为 30%，6 个周期可达约 50%。
人工授精的意义在于：1.用轻微的促排卵保证 1-2 枚卵泡发育成熟，直径达 18-20mm 以上，并用 HCG 促使卵子排出；2.将精液洗涤离心后采集最好的一批精子，保障其 活力和数量；3.保证在距离卵子最近的部位有充足的精子。
1.2 体外受精技术（IVF）
体外受精技术（IVF）俗称“试管婴儿”技术。IVF 发展至今，其核心技术手段已更 新至第四代，但目前主要运用前三代试管婴儿技术，第四代试管婴儿技术并未用于 临床。三代试管婴儿技术的先进程度并非逐级递增，应根据患者适应症的不同选择 合适的试管婴儿方案。 衡量一家辅助生殖机构 IVF 业务是否优质的首要因素为其成功率。一个完整的 IVF 周期需要 2-3 个月时间，其间高频的到院检测、调整方案、高要求的胚胎实验室操 作等因素均造成了 IVF 的高费用，若一个周期结束后患者未能成功妊娠，则需要重 新开展新一轮周期，将给患者的金钱及心理造不小负担，故成功率对辅助生殖机构 的 IVF 业务至关重要。由于整个 IVF 过程耗费巨大精力、物力，患者承受压力较大， 期间适当的心理疏导介入有利于缓解患者紧张的心情，有助于提高成功率。



1.3 配子移植技术
配子移植技术是由 IVF 技术衍生出的新技术之一，指将洗涤过的精液和经显微加工 过的卵子移植入女性体内，使其在体内受精、发育。其与 IVF 不同的是无需经过体 外培养，因此操作较为简单。根据配子移植部位的不同可分为配子输卵管内移植 （GIFT）和配子宫腔内移植（GIUT）。
2.辅助生殖行业：行业亟待开发，增长空间广阔

我们预计 2021 年有辅助生殖需求的人数达 1200 万，目前选择辅助生殖服务的患者 仅 70 万，故当前我国辅助生殖服务渗透率不足 6%。结合弗若斯特沙利文估计的育 龄夫妇、不孕不育患病率等数据，我们预计 2021 年我国不孕夫妇数量约 4800 万， 而在不孕不育患者中，具有辅助生殖需求患者的比率约为 25%，故 2021 年有辅助 生殖需求的人数达 1200 万。



我们预计 2021 年我国辅助生殖潜在市场规模超 4400 亿元，而现有辅助生殖市场规 模仅约 330 亿元。现有市场仅为冰山一角，潜在市场空间广阔。结合不孕夫妇中辅 助生殖需求人数、选择两种辅助生殖技术患者比例、辅助生殖技术平均周期数（IVF 为 1.5 个周期、人工授精为 3 个周期）等数据，我们预计 2021 年 IVF、AIH/AID 潜 在周期数分别约为 1300 万和 1000 万。按 IVF 每周期单价 3 万、人工授精每周期单 价 5000 元，预计 2021 年 IVF、人工授精潜在市场规模分别约为 3900 亿和 500 亿 元，我国辅助生殖潜在市场规模超 4400 亿元。我们预计未来 5 年辅助生殖市场规 模 CAGR 超 10%，不孕率的上升与生育政策的利好为主要推动因素。
2.1 多因素导致不孕率上升，市场规模有望扩大
根据弗若斯特沙利文估计，中国不孕症患病率将由 2016 年的 15.0%提升至 2023 年 的 18.2%。全球不孕症患病率由 1997 年的 11.0%上升至 2018 年的 15.4%，预计 2023 年将上升至 17.2%。我们预计中国每年新增辅助生殖需求约 25 万人次，对应每年新 增市场规模约 90 亿元。
逐年上升的不孕率是多种因素共同造成的结果，主要因素依次为：首次平均生育年 龄上升、不健康的生活方式、环境因素和性别因素。
1.首次生育平均年龄上升：国家统计局数据显示，从 1995 年到 2012 年，中国女性 实际初育年龄整体呈增长趋势，从 1995 年的 23.5 岁增长至 2012 年的 25.8 岁，17 年间增长 2.3 岁，同比增长 9.8%。CDC 数据显示，美国女性平均初育年龄达到 24岁、25 岁、26 岁和 27 岁的年份分别为 1987 年、2001 年、2013 年和 2019 年，每增 长 1 岁的间隔逐渐变短（14 年-12 年-6 年），美国平均初育年龄呈加速上升趋势。



2.不健康的生活方式及自然因素：由于工作压力而经常熬夜加班、长期面对电脑导 致的男性不育约占 45%，也会使女性怀孕增加 80%的难度。不良生活饮食习惯、各 种自然因素也会导致不孕不育，如过量摄取咖啡因、长期缺乏运动或运动量过大容 易引起内分泌紊乱，而在胚胎发育初期过度暴露于电磁波中可能会引起不正常的细 胞分裂从而导致流产。
3.性别因素：不孕不育因素可能在女方、男方或男女双方。女方因素约占 40%，男 方因素约占 30%-40%，男女双方因素约占 20%-30%。男性精子精液异常、女性子宫 内膜薄是导致不孕不育的主要因素，女性子宫内膜薄主要由内分泌严重失调和人工 反复流产所致。
不孕症患病率受多因素影响呈逐年上升趋势，辅助生殖技术作为治疗不孕不育患者 的重要手段之一，其市场规模有望进一步扩大。
2.2 生育政策利好，刺激辅助生殖服务需求
三孩政策直接刺激辅助生殖服务市场。2021 年 7 月国务院发布《关于优化生育政策 促进人口长期均衡发展的决定》，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持 措施。2021 年 8 月，人口与计划生育法修订，从立法方面积极实施生育支持措施。 部分地区实行三胎奖励，加大鼓励生育力度，如攀枝花实施生三孩、四孩每人每月 奖励 500 元。中国目前生二胎、三胎的主力生育人群为 70 后、80 后，但由于这代 人已错过最佳生育年龄，受不孕症困扰的概率较大，辅助生殖服务需求有望释放。 “双减”政策减轻育龄夫妇的子女教育负担。长期以来，面对激烈的升学竞争，家 长为提高子女成绩不惜花重金报名课外班，给家长造成了沉重的经济压力，也令育 龄夫妇忧虑“生孩容易养孩难”而降低生育热情。2021 年 7 月颁布的“双减”政策 能一定程度缓解家长对子女教育的焦虑，提升育龄夫妇生育意愿。
国家卫健委等 17部门发布支持生育政策，提出逐步将辅助生殖适宜技术纳入医保。 2022 年 7 月《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》出台，明确提 出“指导地方综合考虑医保（含生育保险）基金可承受能力、相关技术规范性等因 素，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围”。2022 年 2 月，北京曾计划将 16 项辅助生殖技术纳入医保甲类报销，随后又宣布暂缓实施。 此外，浙江江苏、湖南等地曾表示将积极推动辅助生殖纳入医保。 地方政策先行探索，普惠型商业保险支持“辅助生殖”报销。湖北咸宁、荆门落实 三孩生育的配套措施中分别对女方年满 35 周岁、确需实施辅助生殖技术生育的家 庭，在市内具有辅助生殖资质医疗机构开展辅助生殖技术治疗的费用，按每户累计 不超过 1 万元的标准报销。浙江省杭州市商业补充医疗保险“西湖益联保”新增辅 助生育相关项目，包括胚胎培养和胚胎移植两项“试管婴儿”项目，每年最高可报 销 3000 元。
3.锦欣生殖：全球布局打造辅助生殖机构领先地位

锦欣生殖是中美市场领先的辅助生殖服务机构。作为亚洲第一家专业化辅助生殖服 务的上市公司，公司位居非国有辅助生殖服务机构市占率榜首。公司 2021 年共进行 IVF 取卵周期 27354 个，在四川省、深圳市及美国西海岸的辅助生殖服务市场中均 排名第一。



公司持续深耕已有市场，内生增长稳健。锦欣生殖于 2020 年已进入成都、深圳、武 汉、美国加州及老挝市场。公司在成都运营西囡医院集团并管理锦江生殖中心，且 于 2021 年 11 月收购四川锦欣妇儿医院以形成辅助生殖业务与妇儿业务的协同。公 司在深圳运营深圳中山医院，并与 2022 年 4 月及 8 月进一步收购该医院股权，公 司控股权由 79%提升至近 100%。公司在武汉运营武汉锦欣医院，该院于 2022 年 3 月停牌整顿并于 2022 年 9 月复牌。公司在美国运营 HRC Management，其由 3 个核 心诊所与 7 个卫星诊所构成。2021 年 9 月公司收购 USC（南加州大学）生殖中心， 整合资源，持续吸引优秀辅助生殖医生。2022 年 8 月圣地亚哥卫星诊所完成翻新并 开始营业。公司在老挝运营锦瑞医疗中心，预计于开关后恢复正常营业。 公司积极收购新牌照以进入新市场。2021 年 6 月公司收购云南九洲医院、昆明和万 家医院部分股权，并于 2022 年 7 月完成控股权收购，公司股权占比达 96.5%。公司 通过扩增云南地区牌照以构建省内最大民营辅助生殖机构，完善公司作为辅助生殖 行业领先者对于西南地区的布局。2021年9月公司收购香港生育康健中心（HKRHC）、 香港辅助生育中心（HKARC）51%股权。公司新增香港牌照有利于通过双向转诊密 切沟通深港两地医生患者，畅通患者跨区就医通道，进而实现香港、内地病人的交 换承接，拓宽粤港澳市场。
优秀的管理层与医生成为公司发展的有力保障。据官网数据统计，公司共有公开介 绍国内医生 150 余位，海外专家约 20 位，均为当地享有名望的生殖医学专家。各医 院持续吸纳业内权威专家，通过资深医生的名声增强医院获客能力，同时保障公司 拥有领先行业的成功率。
4.投资逻辑：量价齐升带动营业收入迅速增长





4.1 量：内生增长与外延扩张并举
4.1.1 国内整体：利用十四五全国牌照扩张契机，加速整合牌照
新规定释放存量牌照，民营辅助生殖机构迎来快速增长。根据国家卫健委统计，我 国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构从 2005 年底的 56 家增长至 2020 年底 的 536 家。自 2015 年颁布的人类辅助生殖技术配置规划指导原则中提出“每 300 万 人口设置 1 个辅助生殖机构”后，我国辅助生殖机构数量迎来快速增长，民营机构 占比由 2012 年的 5.9%增长至 2016 年的 9.5%，2020 年占比达 10.1%。截至 2020 年 底，我国共有辅助生殖机构 536 家开展 AIH、AID、IVF-ET、ICSI、PGS/PGD 技术 的机构数量依次为 536、90、411、411、78 家。
公司有望利用全国牌照扩张契机，加速取得牌照。2021 年 1 月国家卫健委颁布《人 类辅助生殖技术应用规划指导原则（2021 版）》，要求各省卫健委根据其提供的方案 规划 2021-2025 年具体开展辅助生殖技术的机构数量。由于各省卫健委出台具体人 类辅助生殖技术应用规划（2020-2025 年）时间不一，我们梳理了目前已公布省市及 国家卫健委给出的相关方案。公司未来 5 年有可能进入贵州、上海、江苏市场，增 加辅助生殖医院数量。



4.1.2 四川省：省内供需缺口较大，公司省内领先
省内供需缺口较大，存在松绑意图。结合第七次人口普查数据，我们绘制了各省现 有及十四五期间计划开展的辅助生殖医疗机构分布图。四川作为与江苏、河北人口 数相近的人口大省，其辅助生殖医疗机构数量却远低于后两者。十四五期间四川的 新增机构数从一定程度上体现省内牌照放开以尽力匹配省内人口数的意图。 省内优质辅助生殖资源集中于成都市。截至 2020 年底，四川省内共 14 家辅助生殖 机构，其中 8 家位于成都市。成都市外机构存在：辅助生殖技术覆盖范围小（仅开 展 AIH 技术，部分 IVF 患者需求无法得到满足）；开设时间晚，未形成相当规模 （2020 年起开展相应辅助生殖技术，患者对医院技术是否成熟、服务是否到位存在 疑虑）等情况。这导致四川省辅助生殖行业呈现以成都市为核心，个别城市零星分 布的格局。大部分省内患者因此流入成都市。
公司是省内辅助生殖机构领先者。公司在成都运营成都西囡医院并管理锦江生殖中 心，在四川省市场份额约 50%。成都西囡医院于 2012 年取得辅助生殖牌照，营运 时间长，技术覆盖 AIH、AID、IVF-ET、ICSI，能满足大多数不孕症患者需求。西 囡医院 2022H1 的 IVF 成功率达 55.6%，较国内平均水平高约 9%。该院经营面积约 4.3 万平方米，设计周期数达 3 万个，行业专家数位居省内前列，已形成良好口碑。 四川省为公司核心地区，营业收入占比较高。2021 年公司四川地区辅助生殖相关业 务收入 8.22 亿元，占公司营业收入约 45%。2022H1 妇儿业务并表后，公司四川地 区收入增长至 7.01 亿元，占公司营业收入约 62%。 十四五期间省内将合理布局机构，公司将把握发展的黄金时期。四川省卫健委相关 文件指出，十四五期间全省共新增规划 20 家辅助生殖机构，已确定的 15 张牌照仅 1 家位于成都。目前成都西囡医院约 20%转诊患者来自其他地级市，十四五规划给予省内辅助生殖行业充裕牌照，可能对公司地级市转诊带来影响。但新牌照的建立 需要至少 5 年时间，故十四五期间是公司发展的黄金时期。
4.1.3 广东省：市场规模庞大，公司竞争力较强
现有辅助生殖市场规模庞大，新增牌照较少。2018 年广东省 IVF 周期数达 15.4 万， 为全国最多，大幅高于以 6 万周期排名第二的上海市。截至 2020 年底，广东省辅助 生殖机构共 56 家，其中民营机构 8 家。我们预计到 2025 年广东省仅将增加约 5 张 辅助生殖牌照，省内辅助生殖机构格局已基本定型，进入壁垒较高。 民营机构高度分散，公司具有较强竞争力。省内 8 张民营牌照除爱维艾夫拥有 2 张 外，其余 6 张控股公司各异。爱维艾夫管理湛江久和医院（年均完成 IVF 周期约 1800 个）及揭阳爱维艾夫医院，两院专注于服务下沉市场患者。深圳中山医院位于 深圳，更有利于吸引高净值患者。公司收购香港两家辅助生殖机构后，大湾区联动 效应凸显，更易触达高客单价患者。
深圳市为公司国内营业收入占比第二的地区。2021 年公司深圳地区业务收入 4.27 亿元，占公司营业收入约 23%。2022H1 受深圳地区疫情及妇儿业务并表影响，公司 深圳地区收入降低至 1.66 亿元，占公司营业收入约 15%。深圳中山医院于 2008 年 取得辅助生殖牌照，被公司于 2017 年收购。中山医院 2021 年 IVF 成功率达 52.6%。 该院总面积约 1.1 万平方米，新院区已于 2022 年 9 月竣工并预计于 2024 年 1 月开 始运营，新院区面积近 5 万平方米，交通便捷。 深度聚焦中山医院，以深圳市辐射全省患者。深圳市现有的 8 家辅助生殖机构中， 2 家为民营机构，深圳中山医院在生殖中心占地面积方面优势显著。公司未来主要 围绕中山医院开展生育全生命周期业务，主要实现以下目的：1.提升医院在深圳的 市占率，目前中山医院有 70%-80%患者为本地患者，深圳作为超一线城市拥有充足的市场空间；2.拓展双向转诊，沟通粤东粤北辐射全省，随着未来中山医院知名度 的提升以及公司对双向转诊的网络营销，有望逐渐吸引深圳市外患者；3.因地制宜 引入产科，以完善生育全生命周期的业务布局。



4.1.4 湖北省：省内布局均衡，武汉锦欣处于爬坡期
省内布局均衡，辅助生殖服务可及性强。截至 2020 年底，湖北省共 32 家辅助生殖 机构，其中 3 家民营机构全部位于武汉市。辅助生殖技术基本覆盖全省，省内规划 布局合理，形成以武汉市为核心、周边各市均匀分布的格局。我们预计十四五期间 湖北省将增加约 3 家辅助生殖机构。目前仅有 1 家辅助生殖机构的 6 市中，有 5 市 的机构为 2020 年正式运行。由此我们认为湖北省卫健委批准辅助生殖牌照倾向于 优先没有相关机构的城市，力求全省资源相对均衡，武汉市将不会新增牌照。
公立医院具有产学研结合优势。武汉市医学教育资源丰富，4 家能够开展 PGS/PGD 技术的辅助生殖机构中，3 家分别为华中科技大学同济医学院附属同济医院、华中 科技大学同济医学院附属协和医院和武汉大学人民医院，产、学、研的良好结合使得三家医院发展优于其他机构。 武汉锦欣处于爬坡期，增长潜力较大。公司于 2020 年收购武汉锦欣医院，其为湖北 省仅有的两家拥有IVF牌照的非公立营利性医院之一。该院总面积约1.4万平方米， 于 2021 年 2 月完成装修开始营业，设计周期数超 6000 个。受医疗事故影响，该院 于 2022 年 3 月停牌，于 2022 年 9 月复牌。2021 年公司武汉地区业务收入 0.55 亿 元，占公司营业收入约 3%。
4.1.5 云南省：竞争较为激烈，公司已进行布局
民营机构竞争格局变化，竞争较为激烈。截至 2020 年底云南省辅助生殖机构共 17 家，其中 11 家位于昆明。4 家民营机构分别为昆明爱维艾夫医院、云南九洲医院、 保山安利医院及昆明和万家妇产医院，其中保山安利医院目前只开展 AIH 技术，服 务范围较窄。公司收购云南九洲医院与昆明和万家医院后，将与公司在国内主要的 竞争对手之一——爱维艾夫直接产生竞争。 公司收购标的资质优秀，未来有望贡献显著增量。公司于 2021 年 6 月收购云南九 洲医院、昆明和万家医院部分股权，并于 2022 年 7 月完成控股权收购。两院分别于 2016 年与 2018 年取得辅助生殖牌照，建筑面积分别约为 1.2 万与 1 万平方米。两 院经装修及科室调整后预计于 2023 年 3 月开业，设计周期数分别超 5000/3000 个。 以四川为出发点，进一步扩展西南地区版图。四川、云南周边省份（如西藏、贵州） 有较强的市场需求待拓展。公司未来可能通过吸引周边省份的明星医生入驻，来进 一步获客以增加对周边省份的渗透，形成全西南地区的高效联动。
4.1.6 国内其他地区：公司未来有望进入上海、江苏、贵州市场
上海市与江苏省的辅助生殖机构增设数量高于国家卫健委方案，体现两地对辅助生 殖机构设置的重视程度与支持力度。我们利用国家卫健委给出的三种方案估算到 2025 年各省市将增设的辅助生殖机构数量区间，并与目前已公布具体规划的省市数 据比较，发现上海市与江苏省的辅助生殖机构增设数量超出国家卫健委方案计算的 区间范围，两地资源可能向辅助生殖行业倾斜。我们认为，公司未来可能布局上海、 江苏，打开长三角市场，进入贵州市场，完成整个中国南方板块的基本覆盖。



公司未来可能进入贵州市场，形成云贵川区域协同。截至 2020 年底，贵州省辅助生 殖机构共 13 家，其中 6 家位于贵阳市。根据贵州省最新规划，十四五期间该省计划 新增辅助生殖机构 2 家，我们认为新增牌照较有可能落地于目前无辅助生殖机构的 铜仁市和黔南州，以完善全省辅助生殖服务布局。 公司未来可能进入上海市场，上海市场空间广阔、存在优质收购标的、政策支持力 度较大。2020 年上海市平均初育年龄达 30.7 岁，较高的生育年龄导致较大的辅助 生殖需求。截至 2020 年底，上海市共有辅助生殖机构 20 家，3 家民营机构中存在 开展技术范围广、经营时间长的优质收购标的。上海市卫健委规划表明，至 2025 年 上海市将增设 6 家辅助生殖机构，同时“鼓励新筹建开展的人类辅助生殖技术服务 机构设置在‘五个新城’(嘉定、松江、青浦、奉贤和南汇)、自由贸易试验区临港新 片区”。
公司未来可能进入江苏市场。江苏省卫健委规划表明，至 2025 年江苏省增设辅助 生殖机构上限为 10 家，超出国家卫健委方案区间，体现江苏对辅助生殖行业的重 视，且文件明确提出“鼓励苏州、徐州等地区”。截至 2020 年底，江苏省共有 31 家 辅助生殖机构，其中仅有 2 家民营机构，分别为沭阳县人民医院及宿迁市妇产医院， 民营牌照有望在未来获批。
4.1.7 美国：加州为主要市场，公司品牌力强
东西沿海+五大湖群为高周期数州。根据 CDC 公布数据，2018 年美国各州辅助生殖 周期数呈现“两线一圈高”布局，“两线”指东西海岸线所在州，“一圈”指围绕五 大湖所在的各州，其中加利福尼亚州以 5.3 万个周期位列全美周期数第一。
高周期数州多为经济发达的州。我们结合 2018 年全美各州 GDP 数据，将其与各州 周期数进行对比，发现周期数高的州多为经济较发达的州，其中加利福尼亚州以 298 万亿美元位列全美各州 GDP 第一。
加州各县辅助生殖业务差距较大，辅助生殖机构集中分布于西海岸。2018 年加州辅 助生殖机构共 71 家，主要分布在 19 个县。根据各县拥有的诊所数，Los Angeles 以 31 家诊所、全年 2.2 万个周期数位居榜首，Orange、San Diego 及 San Francisco 以 6 家位列第二，大部分县内只有 1 家甚至没有辅助生殖机构，各县辅助生殖机构数量 差异显著。从布局看，加州的辅助生殖机构主要分布于美国西海岸线，旧金山相比 奥兰治及圣迭戈县，虽然同样有 6 家诊所，但 2018 年平均每家诊所完成的周期数 达到 1300，远超圣迭戈县（800 个）和奥兰治县（600 个）。 公司在美国运营 HRC Medical，品牌知名度高。2021 年公司加州地区业务收入 4.59 亿元，占公司营业收入约 25%。2022H1 受妇儿业务并表带来的营收增长影响，公司 美国地区收入 2.38 亿元，营业收入占比降低至约 21%。公司于 2018 年收购 HRC Medical，其 2021 年 IVF 成功率达 56.2%，品牌知名度在加州排名第一。HRC 共有 3 个核心诊所与 7 个卫星诊所，总面积约 8 万平方米，其中一个卫星诊所于 2022 年 8 月完成翻新并开始营业。
持续收购优质牌照，加速渗透美国市场。HRC Medical 目前拥有的 3 个核心诊所 （Pasadena、Encino 及 Newport Beach）及新收购的 USC Fertility 分布于洛杉矶县和 奥兰治县，之后 HRC 有望持续收购位于旧金山和圣地亚哥的辅助生殖机构。公司 的收购目标定位于全年周期数 500 左右的机构。根据我们的统计，全美该类型辅助 生殖机构约 30 家。



加州洛杉矶仍为核心市场。公司将持续在美国扩张并提升市占率。公司计划拓展的 5 个新市场均位于加州，分别为 Riverside、Glendora、Valencia、San Diego 及 West Hollywood。除 Riverside 和 San Diego 位于对应名称县，剩下 3 市均位于洛杉矶县， 洛杉矶作为加州拥有牌照最多的县仍为公司主要扩张的市场。
4.2 价：多科室协同共建，延展前后端价值链
辅助生殖基于“前端-后端”的全生育周期模式可以将主要业务科室分为 7 类：生殖 医学科、男科、妇科、中医科、生殖免疫科、优生与遗传科、产科。
4.2.1 增设健康管理科，提供一站式检查服务与增值服务
公司通过健康管理科提供一站式检查服务，提升患者体验。在一个 IVF 周期中，首 要步骤为夫妻双方体检，丈夫检查项目主要为精液、染色体、血常规、尿常规、肝 肾功能及传染病检查，妻子主要进行性激素六项、染色体、PPD 试验、TORCH、血 常规、肝肾功能及传染病等检查。由于检查涉及多个科室，体检报告出具时间不一， 患者不仅需要穿梭于医院各个楼层，还存在缺检、漏检的可能性。成都西囡生殖健 康管理科为此打造一站式检查服务，为患者节省 80%就诊时间，同时划分专门负责 沟通的工作人员，尽可能便捷患者、减少患者重复到院次数，提高检查效率。 公司通过健康管理科提供营养指导、心理辅导等增值服务。生殖医学科主要为患者 提供两种治疗方案：人工授精和 IVF 技术，公司旗下医院主要提供 IVF 服务。成都 西囡妇科医院设置的 NSP 健康管理中心，在辅助生殖各阶段提供膳食管理及各疾病 的营养治疗，也提供心理辅导服务，致力于为患者提供从身到心的全方面服务。
4.2.2 完善生育全生命周期，扩展男科、妇科业务
男科：需求旺盛，公司具有男科基础。锦欣网络中有男科需求的患者数超 2 万人， 且呈逐年增加趋势。深圳中山医院与云南九洲医院均有近 20 年的男科历史，具有较 好基础。2021 年 12 月，以男性生殖为核心的男性生育全周期大健康医疗机构—— 成都锦欣爱囝国际医院开始试运营。公司通过对现有体系进行梳理，推出针对不育 的男性生殖健康闭环，以应对国内男科发展的欠缺和质量上的良莠不齐。 妇科：与辅助生殖业务共享客户资源，实现双向引流。公司的生殖妇科为患者提供 从体检、疾病诊疗、手术治疗、药物治疗到术前术后健康指导等妇科诊疗服务。公 司拥有大型医疗设备（进口奥林巴斯宫腔镜、腹腔镜、利普刀、电子阴道镜等），采 用国际先进的微创和无创技术，提供全方位妇女医疗保健服务。2021 年 11 月，公 司宣布收购全国最大民营单体妇儿医疗机构锦欣妇儿，新增妇儿业务。妇儿业务与辅助生殖业务共享客户资源，实现双向引流。2022H1 通过 IVF 怀孕的成都西囡医 院患者转诊至四川锦欣妇儿医院进行产科建卡的数量增长 125%，由四川锦欣妇儿 医院的早孕门诊转诊至成都西囡医院进行 IVF 初诊的患者增长 108%。未来公司有 望通过自建妇儿医院申请辅助生殖牌照。
4.2.3 配套辅助医疗服务，打造中医科、生殖免疫科特色优势
中医科：拓展新方向，内外兼修减轻患者负担。超排卵是 IVF 的关键步骤之一，但 相关药物对卵子质量存在不利影响。研究发现中医药通过补肾调冲方法能够降低超 排卵药物的不良影响，提高妊娠率。据报道，在胚胎移植前后给 80 位患者针灸 25 分钟，临床妊娠率将从 26.3%提高为 42.5%。武汉锦欣医院中西医结合科通过西医 检查、中医治疗，进行辅助生育周期中的中医辅助治疗，减轻患者负担。 生殖免疫科：精准筛查流产病因，助力患者成功怀孕。作为成都西囡医院重点科室， 生殖免疫科依托生殖医学科、妇产科、男科及相关科室，构造全病因筛查平台，覆 盖 90%可查病因，2019 年科室门诊接待量近 5 万人。
5.盈利预测

我们预计锦欣生殖 23/24/25 年营业收入分别为 29.2/35.6/42.7 亿元，较上一年增长 23/22/20%。公司 22/23/24 年归母净利润分别为 4.03/5.82/7.34 亿元，较上一年增长 233/44/26%。由于公司 2023Q1 受新冠后遗症影响，业绩恢复需要一定时间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。